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　　上图是我们从传统的资产负债表演变成管理用资产负债表的过程◆◆，可以看到，管理用资产负债表把经营类的资产、负债放在了左边■◆■■◆，把金融类的资产、负债以及所有者权益放在了右边。

　　整个改进的杜邦分析公式由传统的乘法转变成为加法，看似比较简单、浅显，实际上◆◆★★“权益净利率”这个反应股东收益率指标的真实内涵。它是由企业经营创造的净经营资产净利率和通过有息负债体现的■★“杠杆贡献率”两部分相加组成■★★■◆。反映的财务指标更加精确，能够更清晰的分析出企业到底是经营方面出现了问题，还是金融活动方面出现了问题。

　　所以企业管理者会编制管理用财务报表，把金融活动与经营活动都分开■★■■◆★，这样财务报表分析数据才更加精准、真实、可靠。

　　（4）财务报表的“资产减值损失”中■■■★◆◆，既有经营资产的减值损失◆■★★，也有金融资产的减值损失◆■，只有后者属于金融损益。其数据可从财务报表附注“资产减值损失◆★■◆◆”中获得。

　　杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。提高净财务杠杆会增加企业风险★★◆★■，推动利息率上升◆★★，使经营差异率缩小。因此■◆★★，依靠净财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的。当经营差异率为负数是■■◆，即：净经营资产净利率－税后利息率＜0时，企业杠杆越大反而会减损股东权益。所以净经营资产净利率是企业所能承担的税后借款利率上限。

　　因此◆★★■◆◆，我们通过将企业的经营活动和金融活动区别开来◆★，以此编制管理用资产负债表，将经营活动产生的经营损益和金融活动产生的金融损益区别开来编制管理用利润表。通过管理用财务报表★◆■■★，我们得到了改进的杜邦分析公式★★★■：

　　净经营资产净利率反映了每1元钱的净经营资产所能创造的经营净利润是多少。它和传统杜邦分析公式里的总资产净利率相似。净经营资产净利率消除了传统的总资产净利率中，“总资产★■■◆■◆”与“净利润”的不相匹配的问题。

　　金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即负债利息扣除利息收入、公允价值变动收益等以后的利息费用。由于存在所得税★■，应计算该利息费用的税后结果，即净金融损益（税后利息费用）。

　　税后利息率是指企业每1元钱的净负债所承担的税后利息费用是多少。反映的是企业的偿债能力。

　　经营差异率表示每借入1元净债务资本投资于经营资产产生的收益■■◆◆，偿还税后利息后剩余的部分，该剩余归股东享有。

　　（1）财务报表中“财务费用■◆■■★”包括利息支出（减利息收入）、汇兑损益以及相关的手续费■■、企业发生的现金折扣或接受的现金折扣。通常把★★■■★“财务费用”全部作为金融损益处理★■◆■。

　　大家注意：上面彩图中我把每一部分都标注了不同的颜色，而且每一部分代表的方框大小都相等，由此，我们可以看到管理用资产负债表左边和右边是平衡的★◆◆。即：

　　净财务杠杆反映了企业的杠杆比率■■■，相对于传统杜邦分析公式中的权益乘数★■，净财务杠杆指标把企业经营性负债从杠杆比率中剔除出去，反映的企业杠杆比率更加精确。

　　我们平常所看到的企业对外报出的报表都是传统的财务报表，传统的报表并没有区分金融活动和经营活动，经营损益和金融损益。所以容易对投资者产生误导，因为光看报表没办法知道企业赚的钱到底是经营活动赚的，还是不务正业◆■■■，在金融市场上赚的。企业资产中有多少是生产经营活动的资产，还是资产中都是投资于金融市场的金融资产，企业负债中影响企业杠杆比率的有息负债占比到底是多少。

　　大家是不是觉得读起来都特别拗口◆★★◆◆，完全颠覆了我们对之前学习的传统报表理论的理解。没关系，接下来我们先从管理用财务报表的编制入手◆★■◆■■，理解后再解读改进的杜邦分析公式。

　　我们把杜邦分析公式括号里的（净经营资产净利率－税后利息率）称呼为经营差异率★◆◆■，即：

　　权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆

　　说明★★◆■：本次活动为线下活动■■■，同时还通过直播平台◆★■■★■，对课程进行线上同步直播，学员可根据自身情况选择线下或线上参加，活动为收费课程，详情请咨询工作人员◆■★◆■。

　　我们把杜邦分析公式中的（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆称之为杠杆贡献率■■。即■★◆■：

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　　区分经营资产和金融资产的主要标志是看该资产是企业生产经营活动所需要的还是生产经营活动不需要而对闲置资金的利用。

　　（3）财务报表的■■■★◆“投资收益◆★◆”中★★，既有经营资产的投资收益，也有金融资产的投资收益◆◆★■，只有后者属于金融损益★■◆。其数据可以从财务报表附注◆◆★■◆“产生投资收益的来源■★■■★”中获得★◆◆。

　　总结：记住资产负债表中以上的经营资产与金融资产划分方法，余下的都是经营资产。

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　　学习财务专业的同学可能知道，传统的杜邦分析公式对于财务分析具有一定的缺陷◆■■，缺陷大致如下：

　　区分金融负债与经营负债后，金融负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆■■。经营负债没有利息成本，本来就没有杠杆作用■★◆★，将其计入财务杠杆■★★■★■，会歪曲杠杆的实际作用★◆■■■。

　　我们知道企业的经营性负债是一种长期的无息负债★◆★★■，而具有利息支出的负债是金融负债，才是企业真正的负债，用利息费用与金融负债相除才是真正的平均利息率。

　　由于该指标分子与分母的◆★■“投入与产出”不匹配，因此★◆◆★■★，不能反映实际的回报率■◆■。

　　（2）财务报表的“公允价值变动损益★■★◆”中，属于金融资产价值变动的损益，应计入金融损益◆◆◆◆★。

　　传统的利润表中算出的净利润是企业经营损益和金融损益共同的结果◆★◆★◆，而管理用利润表把二者分开计算。

　　以上我们介绍完了管理用资产负债表与管理用利润表的编制，当然，管理用财务报表还包括管理用现金流量表★◆■■★★。在此◆◆■■◆，我们暂时不做介绍，因为对于改进的杜邦分析公式，我们暂时用不到现金流量表。

　　权益净利率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆

　　管理用利润表和传统利润表最后计算出的净利润数据肯定是一致的◆■★★，只不过把传统利润表的净利润拆借成了两部分，一部分是经营损益，即：税后经营净利润。一部分是金融损益，即：—税后利息费用。

　　明白了经营资产，金融资产■★◆■■、经营负债◆★◆■、金融负债划分方法后★◆★，我们就很容易编制管理用资产负债表了：

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